Почему российский рубль только что достиг 2-месячного максимума
Западные санкции опустошили экономику России с начала войны на Украине, и какое-то время рубль также сильно пострадал, потеряв примерно 20% своей стоимости в первые несколько недели после вторжения.
С тех пор валюта в значительной степени восстановилась, почти полностью восстановив потери, понесенные в результате войны и последующих санкций. Подорожание удивило экспертов, которые предсказывали, что рубль продолжит падать, если в Украине не будет прекращения огня.
В конце концов, согласно данным Института международных финансов, в этом году российская экономика сократится на целых 15%. Рейтинговые агентства также понизили рейтинг российского долга до мусорного, утверждая, что страну может ожидать «неизбежный» дефолт. Такой пессимизм в нормальных условиях должен был бы привести к обесцениванию валюты, но рубль оказался устойчивым.
Госсекретарь США Энтони Блинкен заявил в воскресенье программе «Встреча с прессой» на канале NBC, что российские «манипуляции» стали основной причиной недавнего восстановления рубля после того, как российское правительство ограничило своих граждан от перевода денег за границу.
«Людям мешают выгружать рубли. Это искусственное завышение стоимости. Это не устойчиво. Так что я думаю, вы увидите это изменение», — сказал Блинкен, добавив, что он каждый день работает над ужесточением санкций и закрытием лазеек, которые позволили рублю укрепиться.
От повышения базовой процентной ставки до принуждения экспортеров к обмену 80% своих доходов в иностранной валюте на рубли — центральный банк России сделал все возможное, чтобы поддержать курс рубля с начала вторжения в Украину, но это больше, чем просто манипуляция это поддерживает стоимость валюты.
Все сводится к
нефти и природному газу
Одной из самых действенных тактик, которую Россия использовала для поддержки своей валюты, является требование оплаты экспорта нефти и газа в рублях.
В то время как многие европейские лидеры отказались от этой просьбы и продолжают платить либо в евро, либо в долларах, другие страны стремились поглотить российский экспорт энергоресурсов со скидкой.
Индия, например, резко увеличила импорт российской нефти.
«Энергетическая безопасность [на первом месте]. Если топливо доступно со скидкой, почему бы [нам] не купить его?» Об этом заявила министр финансов Индии Нирмала Ситхараман на мероприятии CNBC в пятницу. «Мы начали покупать… [и] получили довольно много баррелей. Это будет продолжаться».
Доктор Александр Михайлов, адъюнкт-профессор экономики Университета Рединга в Великобритании, сказал Fortune , что политики должны прислушаться к экономистам и немедленно прекратить импорт российских товаров. Если они это сделают, он утверждает, что рубль быстро обесценится, что приведет к разрушительным последствиям для российской экономики.
Но об отказе от импорта энергоресурсов из России легче сказать, чем сделать. По данным Агентства энергетической информации США, в 2021 году Россия была крупнейшим в мире экспортером природного газа и вторым по величине экспортером сырой нефти. И страна обеспечивает примерно 40% природного газа в Европе.
Эти потоки нельзя остановить в одночасье, а это значит, что в обозримом будущем рубль продолжит поддерживаться продажей нефти и газа. Ожидается, что только в этом году Россия получит колоссальные 321 миллиард долларов от экспорта энергоносителей, сообщило агентство Bloomberg на прошлой неделе.
Недолговечный российский «золотой стандарт»
25 марта Россия также начала покупать золото у банков по фиксированной цене 5000 рублей (примерно 61 доллар США) за 1 грамм.
Михайлов сказал, что этот шаг фактически создал основанный на золоте обменный курс 81 рубля за 1 доллар и помог поддержать валюту на какое-то время. Насколько ему известно, этот шаг также представлял собой первый случай, когда национальная валюта была выражена в «золотом паритете» с тех пор, как Швейцария решила прекратить подобную политику в 1919 году.99.
«Я думаю, что связь между рублем и золотом предназначена для передачи силы и авторитета от золота, которое является символом стабильности», — сказал Михайлов.
«У людей все еще есть эта ностальгия по золотому стандарту… они считают, что деньги привязаны к золоту, поэтому они не могут увеличиваться».
Михайлов отметил, что проблема для России, если она введет «золотой паритет», заключается в том, что она также будет вынуждена обменивать рубли на золото по цене 5000 рублей за 1 грамм. Если он это сделает, то может оказаться в сложной ситуации, когда инвесторы спешат вывести золото из центрального банка, что приведет к крайней дестабилизации финансовой системы страны.
Возможно, из-за этого Россия отказалась от своего предложения купить золото по фиксированному курсу в четверг, сославшись на «существенное изменение рыночных условий».
Контроль за движением капитала и неликвидный рынок
Наконец, в ответ на западные санкции Россия ввела ограничения на перемещение средств в «недружественные» страны, запретила продажу российских акций иностранным инвесторам, запретила гражданам обменивать рублей за иностранную валюту.
Этот строгий контроль за капиталом заставил экспертов скептически относиться к способности валютных рынков эффективно оценивать рубль, особенно потому, что объемы торговли иностранной валютой больше не являются значительными.
«Это совершенно искусственный уровень, поэтому ему нельзя доверять», — заявил в четверг Bloomberg Кристиан Маджио, глава отдела портфельной стратегии в Toronto Dominion Bank в Лондоне. «Почти никто не может торговать рублем, а те, кто действительно торгуют, торгуют на совсем другом уровне, чем показывают экраны».
Российский контроль за движением капитала привел к тому, что объемы торгов упали до самого низкого уровня за более чем десятилетие, сообщает Bloomberg.
Аарон Шварцбаум, научный сотрудник Института исследований внешней политики, беспартийного филадельфийского аналитического центра, указал на резкое падение объемов торгов рублем в твите на прошлой неделе, утверждая, что «курс рубля к доллару не надежный показатель того, как санкции влияют на Россию».
Действия российского рубля — монетарный театр абсурда
Было бы натяжкой сказать, что рубль превратился в руины, но санкции Банка России со стороны США, Европейского Союза и других крупных экономических потрясла российскую валютную систему, вынудив монетарные власти вернуться к командно-административному подходу, от которого в значительной степени отказались в 1990-х годах. Деньги и банковское дело в России сейчас застряли в зазеркалье, в котором обменные курсы не такие, какими кажутся, а с трудом завоеванная репутация России в области монетарной и финансовой проницательности, как и ее репутация в отношении военной доблести, разрушена.
Сначала санкции Запада спровоцировали борьбу частных лиц и предприятий в России за изъятие депозитов в иностранной валюте и рублях из российских коммерческих банков. Открытое предоставление Банком России ликвидности для покрытия изъятий в рублях, а также его решение удвоить учетную ставку до 20 процентов не позволили схватке перерасти в панику (рис.
1). Но нормальность не вернулась.
Рубль не является основной валютой. Но 23 марта президент Владимир Путин попытался изобразить это именно так, когда заявил, что импортеры российского природного газа должны платить в рублях, а не в евро или долларах. Возможно, он также надеялся напугать Запад и заставить его ослабить санкции. На практике, однако, его настойчивость была бессмысленной. Получается, что европейские импортеры газа по-прежнему могут платить евро в российский банк, который затем конвертирует евро в рубли. Единственными проигравшими здесь являются российские экспортеры газа, в основном «Газпром», которые больше не получат в свои руки иностранную валюту. Как и в случае, когда Шалтай-Болтай разговаривал с Алисой, слова Путина, кажется, означали то, что он хотел, чтобы они значили, ни больше, ни меньше.
Политикой попахивало и предложение Банка России платить 5000 рублей за грамм золота в течение ближайших трех месяцев: Это предложение ниже рыночной цены золота, поэтому предложение вряд ли приведет к большому предложению.
Более существенно то, что заемщики долларовых кредитов в российских банках теперь могут конвертировать их в рублевые кредиты по довоенному обменному курсу: снова внезапное изменение смысла.
Нет сомнений в том, что финансовые и другие санкции ослабили российскую экономику и ее способность получать определенные материалы, необходимые для ведения войны в Украине. Но санкции не нанесут вреда экономике, если они не прервут поток доходов от экспорта, который финансирует бюджет, а также обеспечивает постоянную доступность иностранной валюты для оплаты необходимого (и несанкционированного) импорта.
Как только санкции были введены, Банк России вернулся к командно-административному подходу, введя драконовское требование ко всем экспортерам сдавать 80 процентов валюты, вырученной от экспорта с начала года. Этим действием, а также блокировкой большинства частных переводов из России банк обеспечил достаточный приток иностранной валюты для оплаты основного импорта, поскольку в течение многих лет у России было значительное положительное сальдо торгового баланса (в основном благодаря экспорту нефти и газа).
).
Играя все более командно-контрольную роль, центральный банк может выборочно направлять сданные евро и доллары на любой импорт, который правительство считает необходимым. И он может даже сделать это по любому обменному курсу, который покажется подходящим.
Действительно, при удалении с рынка стольких операций с иностранной валютой рыночная стоимость рубля становится менее значимой для экономических показателей России. Многие эксперты предполагали, что рубль резко упадет, как это было вначале, упав с 77 за доллар США непосредственно перед вторжением до 120 примерно через две недели. Но затем он резко улучшился примерно до 84 в настоящее время.
Как только начались боевые действия, Банк России прекратил публикацию еженедельной статистики по резервам. Было не сразу ясно, был ли этот отскок результатом того, что банк использовал несанкционированные резервы для масштабного вмешательства в рынок (как это было в аналогичных обстоятельствах в 2014 году). Однако на прошлой неделе по неизвестным причинам банк изменил курс и снова начал публиковать данные по резервам.
Резервы сократились примерно на 40 миллиардов долларов накануне войны, но еженедельная картина падения интригует. Большая часть из них произошла до 4 марта, когда рубль еще слабел. В течение следующих трех недель, когда рубль восстановился, чистое сокращение российских резервов составило менее 5 миллиардов долларов — менее 1 процента от их общего объема. (См. рис. 2, на котором указана стоимость заблокированных резервов, на которые распространяются санкции.)
Неясно, отражает ли остальная часть сокращения резервов на 40 миллиардов долларов значительный отток капитала российскими предприятиями в дни, предшествующие началу войны. С 28 февраля большая часть оттока капитала из России была существенно блокирована как для российских жителей, так и для иностранцев, хотя правительство предпочитает обслуживать свой долг в иностранной валюте. Санкции оставили на данный момент достаточно лазеек для осуществления этих платежей иностранным кредиторам.
Остановка и обращение вспять падения рубля могут оказать ограниченное влияние на замедление роста инфляции в России в перспективе.
Но Путин, вероятно, считает более важной символическую политическую ценность стабилизации долларовой стоимости рубля.
Этот денежный театр с упором на стоимость рубля не обязательно еще больше ослабит российскую экономику во время войны. Да, экспорт продукции обрабатывающей промышленности станет убыточным, если курс рубля будет поддерживаться на уровне, все более отрывающемся от затрат по мере ускорения инфляции. Но этот разрыв не имеет большого значения, пока международный спрос на российские товары прерывается войной.
Тридцать лет назад, в последние дни рублевой зоны, банковские депозиты не могли свободно конвертироваться в наличные деньги, а рублевые депозиты в разных частях бывшего Советского Союза торговались по разным обменным курсам. Российская денежная система в настоящее время не так хаотична, как в те времена, но в последние недели она вновь подверглась бюрократическому контролю и искусственным ценам, не отражающим реальности для большинства экономических агентов.
Сейчас есть все возможности для появления черных рынков и расширения возможностей для коррупции.
Российские власти, должно быть, расстроены тем, что потеряли доступ к такому большому объему военного сундука с иностранной валютой, который они так методично восстанавливали в течение последних семи лет после подписания Минских соглашений о прекращении огня и других соглашений в восточном Донбассе без окончание конфликта в феврале 2015 года. Но пока Россия может направить поток иностранной валюты с экспорта на необходимый импорт, центральный банк не почувствует потери доступа к этим активам.
В конце концов, когда боевые действия в Украине закончатся, вопрос о репарациях встанет на первый план. Резервы России примерно в четыре раза превышают довоенный ВВП Украины. Мирное урегулирование, которое игнорирует этот очевидный источник финансирования реконструкции, кажется маловероятным.
В мире, где валютные курсы не такие, какими кажутся, и где основные экспортеры больше не зарабатывают иностранную валюту, а их клиенты только делают вид, что платят в рублях, и где меры, выставленные напоказ как нацеленные на иностранцев, на самом деле ограничивают в основном граждан России, кропотливо созданная репутация денежной и финансовой проницательности потерпела крах, даже несмотря на то, что ее президент хвастается прогрессом.